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沧州明珠公告点评:业绩略超预期,关注PE管道和锂电池隔膜

发布时间:2017-04-13    研究机构:中原证券

报告关键要素:

2017年一季度,公司业绩略超预期。一季度业绩增长主要受益于PE管道产品和BOPA薄膜产品销量增长,以及BOPA薄膜产品延续保持较高售价所致;盈利能力环比提升显著。预计17年公司业绩将持续增长,重点关注PE管道和锂电池隔膜产品,其中PE管道产品将受益于京津冀一体化和雄安新区建设,锂电池隔膜将受益于产能释放和行业增长。暂不考虑增股影响,预测公司2017-18年EPS分别为0.96元与1.11元,按04月12日25.83元收盘价计算,对应的PE分别为26.88倍与23.24倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

事件:

沧州明珠(002108)(002108)公布17年一季度业绩快报。2017年一季度,公司实现营业收入6.99亿元,同比增长42.53%;实现营业利润1.73亿元,同比增长36.12%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长32.44%,基本每股收益0.21元。

点评:

17年一季度业绩略超预期。2017年一季度,公司营收6.99亿元,同比增长42.53%,净利润1.37亿元,同比增长32.44%,业绩略超市场预期。公司单季度业绩显示:一季度业绩是年内低点,存在季节性因素,17年一季度业绩大幅增长主要是公司PE管道产品和BOPA薄膜产品销量增长,以及BOPA薄膜产品延续保持较高售价所致。

公司主营产品包括PE管道塑料制品、BOPA薄膜制品和锂离子电池隔膜产品,其中PE管道和BOPA薄膜为公司传统优势产品。预计17年公司业绩将持续增长,重点关注PE管道和锂电池隔膜产品,其中PE管道产品将受益于京津冀一体化和雄安新区建设,锂电池隔膜将受益于产能释放和行业增长。

PE管道塑料制品业绩有望超预期增长。公司PE管道塑料制品主要包括燃气、给水管及给水管件等,考虑运输成本问题,PE管道产品具备一定销售半径和区域性。2011年以来,公司PE管道塑料制品销量总体持持续增长,由11年的6.84万吨大幅增至16年的11.33万吨,其中16年同比增至21.97%;近年来销售均价总体在1.42万元/吨上下波动,且营收占比均在50%以上,其中16年营收15.39亿元,同比增长17.33%,在公司营收中占比55.66%。

17年4月1日,国家决定设立雄安新区,该新区地处北京、天津、保定腹地,规划范围涵盖河北省雄县、容城、安新等3个小县及周边部分区域,规划建设以特定区域为起步区先行开发,起步区面积约100平方公里,中期发展区面积约200平方公里,远期控制区面积约2000平方公里。总体而言,公司是国内最大的PE管道生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,预计将持续受益于我国城镇化建设,特别是雄安新区建设将对公司PE管道塑料制品业绩产生积极正面影响。

锂电池隔膜将持续受益于产能释放及行业增长。2012年,公司锂电池隔膜成功量产,近年来销量和业绩持续高增长,如销量由12年111.11吨增至16年的1436.21吨,营收由12年的2588万元增至16年的3.77亿元,16年在公司营收中占比13.65%。目前,公司是同时掌握干法、湿法和陶瓷涂覆生产工艺并实现量产的隔膜企业,其中干法隔膜年产能5000万平方米,湿法隔膜产能包括三部分:一是16年1月有2500万平方米产能达产;二是德州明珠的年产6000万平项目有两条线,其中第一条生产线已完成试生产,现已开始正式投产,第二条生产线亦进入了试生产阶段;三是年产1.05亿平米的募投项目,其中一条生产线预计3月份已投料试车,按进度计划项目全部完成是在2018年1季度,且该项目与中航锂电签署了战略合作协议,利于其产能消化。

目前,隔膜是我国锂电关键材料国产化率最低的产品,特别是湿法高端隔膜进口占比仍较高。伴随我国湿法隔膜技术提升及产能释放,预计将逐步替代国外市场。同时,持续看好我国新能源汽车行业发展前景,预计17年我国新能源汽车产量将达68万辆,17年月度产销量数据显示:1月份为我国新能源汽车销量低点,仅5682辆,2-3月持续稳步提升,3月为2.75万辆。总体而言,公司锂电池隔膜已具备一定技术与规模优势,预计公司隔膜业绩将持续受益于产能释放、行业增长以及进口替代。

BOPA薄膜制品价格将承压 17年业绩持续增长。BOPA薄膜下游主要用于产品包装,该产品是近几年全球发展最快的高档包装材料之一,目前已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,且应用领域逐步延伸。2016年,公司BOAP薄膜销售3.32万吨,同比略增2.03%;销售均价为2.36万元/吨,同比提升26.95%,主要受益于行业地位提升,以及原材料价在16年一季度总体位于低位;对应营收7.85亿元,同比增长29.53%,在公司营收中占比28.38%。受需求提升影响,目前公司BOPA薄膜仍维持一个比较高的价格。但BOPA薄膜价格高位将对下游行业产生一定压力,伴随新增产能释放,预计BOPA薄膜价格将承压。而公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸的企业,技术实力雄厚,预计17年业绩将持续增长。

16年盈利能力大幅提升 预计17年承压。2016年,公司销售毛利率为32.86%,较15年的23.94%大幅提升8.91个百分点,盈利能力大幅提升主要是BOPA薄膜制品盈利能力大幅提升,同时高附加值锂电池隔膜营收占比提升。单季度盈利能力显示:16年1-4季度,公司盈利能力逐步回落,17年一季度,公司盈利能力环比显著回升,如营业利润率和销售净利率分别为24.78%和19.64%。公司分产品毛利率显示:2016年,PE管道塑料制品毛利率为22.79%,同比回落0.79个百分点;薄膜制品为40.16%,同比提升25.76个百分点;锂离子电池隔膜63.61%,同比回落4.42个百分点,主要是隔膜营收组成变化及行业产能释放致竞争加剧,预计17年隔膜产品仍面临一定降价压力。总之,随着锂电池隔膜产能的进一步释放,其营收占比将进一步提升,但考虑石油价格提升将导致公司原材料价格上升,预计17年公司盈利能力将承压。

维持公司“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为0.96元与1.11元,按04月12日25.83元收盘价计算,对应的PE分别为26.88倍与23.24倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

风险提示:隔膜产能过度扩张致产品价格大幅下滑;新能源汽车进展不及预期;经济下滑超预期;隔膜项目进展及市场拓展不及预期。

申请时请注明股票名称