沧州明珠(002108.CN)

沧州明珠(002108):隔膜拐点已至 海外占比提升带来巨大盈利弹性

时间:21-09-28 00:00    来源:东方证券

核心观点

突破海外量利齐升,公司湿法膜盈利拐点已至。公司2009 年进入锂电隔膜行业,拥有深厚的技术积淀,2014 年切入湿法隔膜领域,在隔膜降价周期中不断进行技术攻关和产业化投资,目前是湿法膜行业为数不多的留存企业之一。2021 年后隔膜新增供给远低于行业需求,隔膜环节有望持续高景气。

受益行业景气以及国内外大客户放量,公司2020 年下半年以来盈利持续改善,2021 年全年出货量有望超2.5 亿平(+100%),H1 湿法膜毛利率超30%,盈利拐点已至!

进入三星带来海外供货占比提升,湿法隔膜盈利弹性巨大。三星2022 年锂电池产量有望超40Gwh,对隔膜需求约8 亿平,在全球隔膜紧张下,公司1.9 亿平湿法产能有望满产,海外供货具备显著价格和盈利优势,公司对海外客户将快速上量。根据我们测算,假设2022 年国内湿法隔膜均价为1.5元/平,对应国内客户净利率维持25%,若2022 年公司海外客户占比达到80%,对应国外客户每平净利在1 元,到2022 年公司湿法隔膜业务将贡献利润1.7 亿元。另外公司公告的2 亿平湿法新产能预计于2022 年投产,预计2024 年湿法产能有望达到12 亿平,将晋升为隔膜重要玩家。

传统业务迎来稳定增长。公司是国内PE 塑料管道和BOPA 薄膜行业的龙头企业,具备近20 万吨PE 塑料管道和2.85 万吨BOPA 薄膜的年生产能力。

PE 管材:2020 年来公司开发大型水务、西南市场以及生产基地周边大项目,打开新局面,同时2021 年来多项政策助力PE 管道行业需求。BOPA膜:公司技术行业领先,且BOPA 膜仍有3.8 万吨扩产规划,随着BOPAPA6价差低位回升,盈利将稳中有升。

财务预测与投资建议

我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为0.35、0.39、0.46 元,采用分部估值法,根据20201 年可比公司估值水平,给予隔膜业务85 倍,传统业务21 倍,公司合理市值156 亿,对应目标价11.01 元,首次给予买入评级!

风险提示

新能车销售不及预期;湿法新产能投放不及预期;隔膜海外销量不及预期等。