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沧州明珠半年报点评:PE管道业务有望保持高增长,期待锂电池湿法隔膜下半年放量增长

发布时间:2017-09-01    研究机构:国海证券

事件:

公司2017年上半年实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%;归属上市公司股东净利润2.85亿元,同比增长10.97%;基本每股收益0.26元。公司对2017年前三季度业绩预测范围:归属于上市公司股东的净利润在4.26~4.84亿元,同比增长10%~25%。

投资要点:

受京津冀地区?煤改气?改造工程等相关政策的影响,公司PE管道产品供不应求。PE管道产品主要应用于燃气、给水等地下管网的建设,随着我国城市化进程加快,全面推进新型城镇化建设,塑料管材的市场空间广阔。公司作为国内领先的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,产销两旺。2017年上半年该业务实现营业收入9.35亿元,同比增长55.59%;毛利率达21.67%,同比增长0.77%。

锂电隔膜营收和毛利率同比下降,未来新增湿法隔膜产能达产将助力业绩增长。2017年上半年公司隔膜产品营业收入2.12亿元,同比下降11.54%;毛利率57.96%,同比下降11.49%,这主要受政策及市场需求的影响,干法隔膜产品销量有所减少。公司作为国内少数生产中高端锂电隔膜企业,目前拥有干法隔膜5000万平米,湿法隔膜2500万平米。两种隔膜已经通过比亚迪、中航锂电、天津力神等众多企业产品认证。公司“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”按计划顺利完成,两条生产线分别于四月和八月建设完成并投产,“年产10,500万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于七月建设完成并投产,其余按计划实施中,预计2018年公司将拥有年产1.9亿平米湿法隔膜产能。由于新增产能的增加,使得隔膜产品的产品结构更加完善,市场份额得到提高,行业地位进一步凸显。在价格方面,由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高,市场成寡头垄断格局。国内企业主要占据低端市场,而高端市场主要被日本旭化成、日本东燃化学以及美国Celgard三巨头占据,因此进口价格较高。公司近年来通过自主研发,目前已经掌握锂电隔膜核心技术,有望实现进口替代。

BOPA薄膜产销平衡,受益同行产能退出。BOPA薄膜主要应用于产品的包装,它是近几年世界上发展最快的高档包装材料之一,已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,而且新用途也不断被开发出来。目前,国内主流的BOPA生产工艺分为分步拉伸法和同步拉伸法,尤尼吉克是同步拉伸的代表企业,2015年12月底,日本尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的4500吨BOPA膜同步法产能,而公司拥有的BOPA产能2.85万吨,其中同步法拉伸BOPA膜产能为1.95万吨,尤尼吉克的退出导致BOPA供需格局改善。2017年上半年公司BOPA薄膜及制品营业收入4.49亿元,同比增长30.39%。

盈利预测和投资评级:受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE管道产品供不应求、未来新增湿法隔膜产能达产以及BOPA薄膜供需向好等因素,我们看好公司未来发展前景,但近期原材料价格涨幅较大,影响公司部分产品毛利率,预计公司2017-2019年EPS为0.60、0.77、0.86元,给予增持评级。

风险提示:锂电隔膜新增产能投放和需求低于预期风险;原材料价格大幅上涨;同行业竞争加剧风险。

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