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沧州明珠:盈利结构有所变化,后期关注湿法隔膜利润率提升

发布时间:2017-09-01    研究机构:东方证券

业绩稳定增长,盈利结构发生变化,费用率有所下滑。公司上半年实现收入16.35亿元,同比增长34.46%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%,基本符合预期;同时公司上半年毛利率达29.5%,同比下降5.85个百分点,其中PE管道业务毛利率基本维持,而BOPA膜受价格下滑以及锂电隔膜受干湿法结构调整影响,毛利率分别下滑4.4个百分点和11.5个百分点;此外公司整体费用率下降2.1个百分点,其中受汇率损失减少影响,公司财务费用同比下降49%,节省718万。

PE管道、BOPA膜销量提升,湿法隔膜比例开始提提高。公司收入增速与利润增速没有同步匹配,主要原因包括:

(1)低毛利的PE管道受京津冀地区“煤改气”改造工程影响销量有所增加,收入占比提升7个点至57.2%;

(2)BOPA膜量升价跌,收入增长30%的同时毛利率却下降4.4个百分点;

(3)受市场需求和湿法产能释放影响,公司调整锂电隔膜干湿法结构,湿法比例不断提升,而湿法产能由于初投毛利率低于干法。

短期关注BOPA膜涨价,中长期关注湿法隔膜利润率提升。目前BOPA膜需求由淡转旺,终端补仓积极性高,价格也上涨至3.5万元以上,与PA6价差进一步扩大,盈利不断向好。此外关注湿法隔膜放量的同时,更需关注其装置稳定运行后利润率的提升,以主做湿法隔膜的德州东鸿制膜为例,其2016年湿法净利率为13.3%,到今年上半年提升至30%以上,未来毛利净利率还有望进一步提高,其对公司整体毛利率的影响有望在下半年得到极大改善。

我们预测未来三年公司每股收益分别为0.54、0.60、0.67元,参考可比公司平均估值,公司合理估值水平为2017年30倍市盈率,对应目标价为16.2元,维持买入评级。

湿法隔膜销售不及预期。湿法隔膜对工艺、质量要求均较高,若无法满足锂电需求将影响下游销售,公司业绩将受影响。油价大幅上涨。油价大幅上涨可能推升己内酰胺、PA6等上游原料价格,公司BOPA膜利润可能被压缩。

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