沧州明珠(002108.CN)

安信证券-其他建材行业管材深度报告

时间:20-07-03 08:04    来源:中证网

研究报告内容摘要:

■塑料管材应用广泛,多因素助推管材产销增速稳中有升。塑料管材具有自重轻、水流阻力小、节能、节省金属、使用寿命长、安全方便等特点,逐渐取代水泥管材和金属管材,成为市政给排水、供暖、燃气、电力、通信等领域的首选管材,在建筑领域占有率也持续提升。根据中国塑料协会统计,2019年中国塑料管道产量约1640万吨,同比增长2%左右,行业整体产能超过3000万吨,产能利用率约55%。“十三五”期间,国家着力推动海绵城市建设、农村生活污水治理、老旧小区改造等,为塑料管材行业发展加入新的催化剂,提高塑料管道渗透率和产能利用率是大势所趋。

■疫情导致上半年需求承压,加之管材行业环保标准和税收监管趋严,或加速行业出清,龙头集中度提升。塑料管道技术壁垒和资金壁垒较低,产品运输半径有限,区域特征明显,格局相对分散。塑料管道呈典型的金字塔结构,中国联塑、中财管道、永高股份等龙头企业优势显著,中小企业发展遇阻。根据行业协会统计,塑料管材市占率最高的上市公司是中国联塑(15%),其次是永高股份(3.5%),伟星新材、顾地科技、沧州明珠(002108)市占率分别为1.4%、1.2%、1.0%。年初以来,新冠疫情冲击国内外市场,各大经济体均受到冲击,下游管材需求承压。同时,地产商集中度提升,集采程度提高,环保标准和税收监管趋严,塑料管材企业规模化、集约化水平提升,管材市场将逐步淘汰经营质量低下、抗风险能力差的小企业,行业集中度有望进一步提高,行业龙头将直接受益。

■基建、地产竣工及旧改红利释放,塑料管材景气向上。塑料管道产品下游需求主要来自房地产、基建和农村市场。受益于基建投资加码、房地产竣工环比改善以及老旧小区改造提速,2020年塑料管道需求有望超预期。基建方面,政治局会议曾多次表态要加强基建投资,与基建相关的增量资金主要源于赤字率抬升、专项债扩容及特别国债发行。全年新增专项债规模在3.75万亿。根据我们的估算,预计今年基建投资有望中高速增长,或有望达10-12%左右。基建投资方面的管材需求增量在66―98万吨,房地产投资相关的管材需求增量预计在12―33万吨,旧改带来的塑管需求增量187―215万吨,合计管材需求为265―346万吨。根据WIND数据,2019年中国联塑和永高股份的塑料管材平均价格均接近1万元/吨,考虑到行业均价有一定的下浮,假设塑管均价为0.9万元/吨,预计2020年塑料管材市场总产值新增240―310亿元。

■看好低估值管材龙头,推荐永高股份和雄塑科技,建议关注中国联塑和伟星新材。塑料管材行业供需格局较好,龙头企业优势显著。短期看好原材料成本下行带来的业绩弹性,中长期看好地产集中度提升和集采程度提高,龙头企业在建产能陆续投产,市占率有望提升,规模效应显现。成本端,塑管生产原材料主要为石油化工产品,油价变动将对原材料价格带来一定影响。2020年1-5月份,PVC管、PE管、PPR管材的原材料成本同比下降5%、22%、15%,塑管企业成本端显著改善。永高股份作为A股管材龙头,深度绑定地产客户,提出了三年营收百亿目标,已顺利发行7亿元可转债,在建5万吨和8万吨管材项目有望年底投产,增加产能20%以上,看好公司未来业绩稳健增长。雄塑科技作为区域塑料管道龙头,已顺利布局华南市场。公司拟增发募资不超过5亿元,用于云南年产7万吨项目和新型管道材料研发项目。公司目前产能约35万吨,新建产能合计15万吨,有望增加产能40%以上,加之公司目前产能利用率约60%,有较大的提升空间。随着公司异地市场拓展,公司产能释放有望打开成长空间。中国联塑作为港股龙头,拥有超过20年的塑料管道经营和发展历史,在PVC管道产品领域市占率位居首位,盈利指标非常稳定。公司积极打造全家居产业链,业务覆盖水暖卫浴、整体厨房、五金建材、电商平台等领域,有望与管材业务形成协同,看好龙头估值提升。伟星新材作为零售端龙头,资产负债表质量优异,盈利能力突出。公司工程端有望受益于公司渠道拓展和市政工程放量,有效抵消零售端影响。同时,公司进一步拓展德国市场,海外市场的发力值得期待。

■风险提示:新冠疫情不确定性、基建投资及房地产投资增速不及预期、原材料价格波动风险、工程及零售渠道拓展不及预期